每次當我碰到銀行理財專員時，都免不了被推銷連動式債券，一般簡稱“連動債”，只是都被我婉拒了。很多人都有類似經驗，只是什麼是連動債，相信沒幾個投資者說的清楚。大部分的投資者買連動債只有兩個理由，就是『保本』而且『聽說』利息不錯！

坦白說我還蠻佩服那些理財專員的銷售功力，因為我岳父也買了一個國外的連動債。一個不懂英文的老人家，拿著和銀行剛簽完的英文契約，問我說他買這連動債不知道好不好？當時我有點傻眼，心想不是應該先了解才買的嗎，怎麼會先買了再來問好不好，這可不是Costco商品不喜歡可以退貨的。我確信我岳父的故事絕對不是唯一，所以買這商品之前讓我們好好了解它吧！

什麼是連動債

顧名思義連動式債券就是將債券和其他投資商品綁在一起(連動)的商品。

債券用的是無息債券，而連動標的一般是選擇權類的投資商品。操作方式是利用購買無息債券的債券折價(利息)去投資高風險的投資商品例如選擇權等，來獲取較高的投資收益。因為買的是全額無息債券，所以只要投資期間不贖回，保本不成問題。但是利息拿去投資了，而且買的是高風險的衍生性商品，當然利息收益就不保證了。但是一般銀行的慣用行銷用語通常類似“利息有機會10%”等來招攬客戶。可是等到期後才發現不是這回事，那就太晚了。

機會成本

如果你投資100萬連動債，到期後發現利息等於零，還是贖回100萬元，姑且不論手續費的損失，很多人會認為雖然沒有利息但是至少保了本。其實你的本錢應該把定存的利息算進去，因為如果不投資連動債，是可以(有機會)投資定存的，而這定存利息就是你的機會成本。如果連動債以美元計價，那你應該用美元定存計算機會成本。例如現階段美元定存年利率4.6%，一年期的連動債應該用104.6萬來計算你的成本的。

如何看待連動債收益

每一個連動債所連結商品都不一樣，收益情況實在無法一一列出來，發行公司的傳宣資料都會宣稱有機會達到多少報酬率(通常是很誘人的數字)，然後一大篇文章敘述連結商品有多好。每次我都想好好計算一下到底期望報酬率有多大，甚至於模擬一下，可是實在複雜，我就放棄了。雖然收益不好計算，但是我們從風險與報酬兌換角度來看，可以拿連動債和其他固定收益商品比較一下便知道，

投資商品	保本	保息
定存	有	有
連動債	有	無
投資等級債券	無	無

所以大概可以猜一下，連動債的平均收益大概會落於定存及債券之間。可是連動債收益是變動的，每一支連動債都不一樣，如果要得到均值必須購買很多連動債來分散風險得到期望報酬，最好是有連動債基金來解決這問題。問題是沒有這類型基金，即使有這種標的的基金，扣除經理費後我看收益也大概和定存一樣了。

定存加債券

除非確實了解連動債的收益情況，否則我並不建議購買連動債，因為還有其他替代方案。如果把定存和債券混合起來平均收益應該也不比連動債差才是。

例如50%投資美元定存，50%投資債券

• 美元定存報酬率4.6%年化標準差 0%
• 投資級債券報酬率6.5%年化標準差4%

整體報酬率 = 0.5*4.6% + 0.5 * 6.5% = 5.55%
整體標準差 = 4% * 0.5 = 2%

這說明了年報酬率有95%機會落於1.55%~9.55%之間，這不也幾乎等於保本嗎。這結果是我可預知的，至少我覺得比連動債踏實些。

風險

後來我發現有一些連動債也並不保本，在投資前應該詳讀商品說明書。除了這些外銀行通常會預告還有許多風險，尤其是匯兌風險損失，這部份可能也是要注意的地方。

債券殖利率是債券的核心，做為一個投資者當不可不知。這篇主要交代殖利率的觀念及其影響，至於如何計算就交給EXCEL吧。

什麼是債券

顧名思義“債券”就是因借貸關係，債務人發給債權人的一個憑證。因為此憑證有公開市場買賣，於法屬於證券範疇所以稱為債券。一語道之，就是債務人發給債權人的“借據”。此借據(債券)上會載明：

票面金額	借多少錢
票面利率	利息如何算，通常標明年利率
到期日	就是要借多久
付息方式	多久付一次利息，一個月、一季、半年或一年
還本方式	到期一次還，還是分期還

所以買了債券就等於將錢借給債券的發行者，成了發行者的債權人。跟股票類似，買了台積電的股票就成了台積電股東；然而買了台積電發行的債券(公司債)，名正言順就成了台積電的債權人。

債券的發行通常都是因為發行機構有長期資金的需求，所以債券的期間通常較長，一般以五年以上最為多見。因為債券到期日很久，所以債權是可以轉讓的，就是俗稱的債券買賣。轉讓出去的價格就是債券的賣價，願意承接的價格就是買價。買賣的價格端視市場上願意以多少的價錢，來買入(承接)這債券未來的利息及本金，所以債券價格是隨市場波動的。

殖利率

既然債券是一種借貸行為，投資者最為關心的當屬貸款的利率多寡了。這可以透過下面例子來解釋：有一張7年期債券，票面金額100萬，票面利率5%，半年計息及付息一次，尚有2年到期且到期一次還本。

我們看一下這債券的未來現金流量圖，藍色長條代表根據票面記載，未來預計可收到的現金收入。

如果未來可收到上述藍條的款項，那麼我們願意用多少錢去承接(買入)這債券呢？最簡單的方式就是將未來會回收的每筆收入換算成今天的現值(PV)，然後將所有現值加總就好了。

現值(PV)公式 = FV / (1+r)^t，FV 為未來值，r 為每期之利率，t為期數

如果有人願意以$981,414元來買這債券，可以得到一方程式就是將未來現金收入的現值總和等於$981,414元。

981,414 = 25000 / (1+r)¹ + 25000 / (1+r)² + 25000 / (1+r)³+ (1000000+25000) / (1+r)⁴

符合這等式的r，就稱為殖利率。

利用EXCEL RATE函數可以快速得到 =RATE(4, 25000, -981414, 1000000)，答案就是3.00%。殖利率通常以年表示，所以必須乘以2得到年利率6%。

讀者或許覺得不解，票面利率不是5%嗎，那這6%殖利率又是什麼呢？兩者有何差別。票面利率是債券發行者的利率承諾，不會隨者時間而改變的，所以在本例中發行者每半年支付25,000的利息是固定的，不會隨著外界利率而變動。殖利率是說：如果在未來兩年，每半年我會收到25000的利息及期末的本金，那麼我支付$981,414去承接此債券的等值利率。而這承接價格不是固定的，是由公開市場喊價來的，$981,414元只是其中一個，是說如果用$981,414元承接相當於6%的年利率。如果用別的價格承接，那殖利率又不一樣了。

殖利率也可以這樣解釋：如果我們把$981,414元這筆錢拿去銀行以年利率6%來存的話，剛好可以於每半年支付利息25,000，而且足以到期後領回一百萬。詳細如下表所敘述。每半年為一期，本期利息是根據期初金額所產生的利息，本期餘額是期初金額加上本期利息再扣除本期支出。

期數	期初金額	本期利息	本期支出	本期餘額
1	981,414	29,442	-25,000	985,857
2	985,857	29,576	-25,000	990,433
3	990,433	29,713	-25,000	995,146
4	995,146	29,854	-1,025,000	0

下表列出例子中不同債券價格的殖利率：

債券價格	殖利率	Excel 公式
981,414	6.00%	=RATE(4, 25000, -981414,1000000)*2
1,000,000	5.00%	=RATE(4, 25000, -1000000,1000000)*2
1,019,039	4.00%	=RATE(4, 25000, -1019039,1000000)*2

可是未來兩年的利率會如何變化，其實誰都猜不準，有人利率看漲，有人利率看跌。有人認為6%，也有人認為5%，或許也有人認為應該是4%。持6%看法的人會出$981,414元的價格，5%的人會出$1,000,000元的價格，堅持只有4%的人就會出$1,019,039的價格去買這債券。結果當然是出價最高的投資者可以買到這債券了，這價格就是債券的市場價格。

因為每個債券價格有一個對等的殖利率，所以實際運作上，債券的報價方式是以殖利率來報價的，這樣比較清楚而且還省得計算呢。

利率漲跌影響債券價格

由上述原因，可以知道債券價格是由殖利率來決定的。利率漲，債券的價格會往下跌。反之利率跌，債券的價格是往上升的。所以未來利率的預測在債券領域裡是非常重要的。

債券基金長期一定看漲

雖然經由上面公式的解說，知道債券價格會隨著利率波動，但不禁還是有人要問，債券的配息不是固定嗎？由上述例子來看，不論利率由4%變動到6%，未來配息收入都沒變，還是每半年可收到$25,000，那價格漲跌的意義何在？沒錯，不論利率漲或跌，是不會改變未來的現金配息的金額(配息是由票面利率決定)，債券價格是只有在買賣時，反映出承接者願意支付的價格。債券價格之所以會漲或跌、簡單說是這樣的：當市場利率漲時，債券配息並未跟著漲，持有者當然必須用較低的價格賣出才有人要；相反的，當市場利率跌時、可是未來配息金額不變，持有者當然會惜售，價格自然就高了。那有人會問：既然配息金額不變，如果債券不賣，那債券是不是一定不會跌？答案是：拋開信用風險不談，不賣債券當然沒漲跌的意義存在了，還是穩穩坐收那每半年$25,000的配息以及到期本金一百萬。這就是為什麼債券基金，長期下來一定會扶搖直上的原因，因為不論利率如何變化，配息是固定的呀！

債券的信用風險

既然購買債券就是當債權人，理所當然對債券發行公司的信用評等非常關心，萬一發行公司繳不出利息怎麼辦？尤其是發行公司倒了，連本金都拿不回來，這不就連本帶利都虧了嗎？這些統稱為債券違約。其實市場是非常敏感的，如果債券發行公司信用不好，投資者會要求較高的殖利率來補償信用風險，這也就是風險溢酬的觀念。較高的殖利率就是說，除非賣便宜一點，否則不會買的。所以其實債券的信用風險已經隱藏於殖利率裡面了。

這也說明了為什麼高收益債券又稱為垃圾債券，就是因為買了信用較低的公司債嘛，當然報酬要高囉。但是不要忘了，違約情形也會造成債券的虧損。

債券基金

一般投資者其實很少人直接買債券的，因為金額都非常大，至少是千萬等級的數目，所以一般投資大眾只需了解債券的特性就好，其他就交給債券基金經理人處理。至於債券基金的屬性有很多種，是屬於投資等級或垃圾債券，以及投資地區等。其實只要投資者細讀債券基金說明書，都敘述的非常詳細的。這樣應該可以找到適合你的基金。

談到投資理財，最廣為人知的不外乎是股票、定存及房地產，可是理財專家或理財書籍卻又常常建議資產配置裡須持有大部分的債券。許多人想弄懂這東東，可是翻開投資學的固定收益篇，一堆數學又令人怯步。我想用簡單的方式以一般投資大眾觀點來解讀債券，好讓大家看清楚債券的真實面貌。

先從定存談起

大家都知道定存是把錢放到銀行一段時間，例如一年或半年，利率則依照銀行公佈的利率計算，但是到期以前不得向銀行提領這筆錢。銀行會給你一張『定存單』作為憑證，到期後拿這定存單去提款。大家想想這定存單是不是跟一般民間的『借據』很像，說穿了存定存就是把錢借給銀行一段時間，而定存單就是銀行給你的借據(講得有學問些稱做"債權憑證")，而銀行拿著你的錢，以更高的利率去借給別人，所以定存利率是銀行"產品"的成本。

只要銀行不倒閉，定存不只是保本也保證支付利息，可是因為一般定存單不得轉讓或買賣，所以沒有流動性。

順便一提的是定存利率高的銀行代表該銀行資金成本高，競爭力自然不足，發生倒閉的機會就高，所以銀行是否穩健可以由定存利率窺知一二。

債券

一般的中小企業需要資金時會跟銀行去貸款，銀行的貸款利率則會根據定存利率再加碼貸給客戶。而股票上市的大企業或政府常常需要一筆長期資金進行大規模投資，這些政府及大企業不需要向銀行融資，可以選擇直接發行債券來向一般大眾來籌資。因為沒有銀行從中間賺一手，資金取得成本當然較低。尤其是政府公共建設的資金籌措，那有透過銀行的道理，當然直接發行債券向民間借款囉！

政府發行的稱為公債，一般公司發行的稱作公司債，而不論何種債券都和銀行的定存單一樣，是一種債權憑證，債券上會載明：

• 票面金額
• 票面利率
• 利息何時支付(季/半年/一年)
• 到期時間

看起來是不是跟定存單很相似？其實債券和定存單是兄弟，只是公司債券期間一般較長通常介於三到十年之間。而且和定存最大的不同是債券是可隨時轉讓的，債券有公開市場可以買賣交易。談到這兒讀者心中不免有著疑惑，債券既然和定存類似是以利息收入為主，那為什麼書上說債券價值會波動，而且有時候會虧損。這是因為債券和股票一樣可以隨時買賣，價格隨市場行情變化每天不一樣。

利率跌債券漲，利率漲債券跌

這是一個很奇怪的現象，債券是以利息為收入的產品，照理說當利率漲的時候，債券價值應該高，利率跌的時候，債券價值應該低才對呀！怎麼反其道而行了呢?原因是債券價值是以別人願意出多少價錢來買你的債券的基礎來衡量。因為大家熟悉定存，所以我用定存舉個例：你買了100萬一年期定存、到期本息償還、固定年利率2%，所以你會在一年後拿到利息2萬元以及100萬本金，總共102萬元。如果你很不幸隔天央行恰巧宣佈調漲利率，銀行定存利率調高至5%，如果這時存100萬元，年底是可以拿到105萬元的。假如定存單是可以轉讓的，請問這時你那100萬定存單多少錢別人願意接手呢？

一般投資者會這樣算的，因為現行利率為5%，所以現在存100萬，一年後可以拿回105萬。然而你的定存單一年後卻只能拿回102萬，除非你願意折讓賣出，否則不會有人買。那麼得折讓多少人家才會接受呢？列個簡單方程式：設賣價為X，利率為5%，一年後會得到102萬的X值，就是市場可接受之價格。

X*(1+5%) = 1,020,000

X = 1020000/(1+5%) = 971,429

這意思是說如果我將971,429元存定存一年，到期拿回102萬，利率還是於5%。相當存100萬元，到期拿回105萬都是一樣的，也就是說：

1,000,000 一年後拿回 1,050,000
或
971,429 一年後拿回 1,020,000

兩者都是年利率5%，這樣當然投資者就可接受了。所以說定存當利率看漲時，之前選擇固定利率就虧了的道理一樣。相反的，如果以100萬買了一個5%利率的定存單，隔天利率跌到2%，那時你願意同樣用100萬賣出嗎？當然不會願意了，因為這定存一年後可是能拿回105萬的，然而現在存100萬可沒這行情，因為利率變為2%，到期只有102萬。除非~~~別人願意用更高的價錢來買，而價格會是：

=1050000/(1+2%) = 1,029,412

所以說利率的變化主宰的買賣的價格。債券因為隨時可以買賣，其價值當然和當時利率有絕對的關係，而債券價格的波動主要因素也是因為利率的變動。債券因為票面利率固定而且期間長，甚至於長達20年，所以對利率的敏感度較高。我暫不打算介紹公式如何計算，因為一般投資大眾根本用不著，那是給債券基金經理人讀的，一般投資者只要了解債券的道理及特質就夠了。如果讀者對債券精確計算請參考投資學課本或我網站"進階篇"的投影片22~24頁。

債券和股票不同的地方

買股票就等於是當股票發行公司的股東，公司的盈虧是由所有股東所共同承擔，所以公司愈賺錢股票愈值錢。買公司債券等於是借錢給發行公司，當個債權人領取固定的利息，和該公司賺錢與否無關，公司賺錢時領的利息不會比較多，公司賠錢時領的利息也不會比較少。但就怕發行公司倒閉，連本都要不回來了：因為公司盈餘變化多端，這也是為什麼股票波動大的原因了。

債券的風險

由以上所述，應當可以理解債券價格的波動來自於利率的變動。另一個主要因素是債券發行公司的信用評等，簡單講：就是會不會倒閉或者是付不起利息啦，術語稱為"違約"。如果買的債券是海外債券，則又多了一個匯率變動的風險。但是因為有穩定的利息收入，這些風險比起股票是小得多了。綜合來說債券風險含：

• 利率風險
• 違約風險
• 匯率風險

如何買賣債券

一般債券面額都非常大幾乎以百萬來計算，所以都是只有專業投資機構在買賣；而一般投資者都是以買債券基金為主，一來可以小額買賣，再來可分散風險。只是國內的債券基金都不是真正的債券買賣，只會漲不會跌簡直是變相的貨幣型基金，和定存差不多。國外的債券型基金就不一樣了，有漲有跌只是波動比起股票小得多，當然報酬率相較股票也較小，但卻比定存多。

所以到銀行或基金公司買債券型基金就對了，只是要注意的是債券基金又分好多種，風險程度亦不一樣，所以還是要選擇的。

債券基金種類

每個基金的標的都不同，債券基金也一樣，每個基金績效及風險當然不同，基本上有分下列幾種：

• 全球型或區域型
• 已開發國家或新興國家
• 投資等級債券或垃圾債券

一般說來全球型會比區域型來的穩定，而新興國家的債券報酬會比已開發國家好，但是波動當然就大。比較要注意的是"高收益債券"，通常都是垃圾債券基金的化身。垃圾債券意思是發行機構信用等級低於BB/BA(詳細參考"進階篇"27/28頁)。我並不是說"高收益債券"不好，只因為其信用評等不好，當然要付出更高代價。所以"高收益"債券報酬較高，只是要付出風險的代價，必須想清楚是不是自己要的。

如何選購債券基金

一個好的債券基金應該是長期報酬率不錯而且很穩定的爬升，我通常會算報酬率及看長期(10年以上)的績效圖。

下載富達美元債券績效

如何算年化報酬率

我以富達美元債券基金為例，基金推出日期是1990年11月到2006年九月底報酬率是157.9%，代表一開始投資100元到2006/9月會漲到257.9元，期間大約為16年，我們可以用Excel於儲存格輸入公式 =RATE(16,0,-100,257.9)會得到年化報酬率6.1%，這是說這16年來相當每年固定以6.1%成長，以我個人來說就夠了。

下載報酬率計算 excel

如何看風險

風險是以標準差來衡量。一般基金公司會列出三年統計的月標準差，只要月標準差低於1%，我個人就認為不錯了。以美元債券基金為例，月標準差為0.85%，你可以看到下載pdf檔案右下角有"風險預測"，依晨星(Morningstar)分類風險為"低"等級，代表波動不大。你再看看績效圖，穩定的往上爬升，表示即使有回檔幅度亦是可接受的。

投資標的信用評等

由下載的績效圖中，"投資組合"列出了標準普爾/穆迪的信用評等，可以看到大部分是BBB以上的等級債券，代表這基金並非垃圾債券基金。

綜合來說

以上皆為如何觀查一檔債券基金的方式。只是我以富達美元債為例，還有很多好的基金，讀者應該可以自己挑選了。

參考資料

債券殖利率

Excel財務函數-PRICE

同樣的一檔債券型基金，購買時理專通常都會問，要配息還是不配息(配權)？又到底該選哪一種比較好呢？其實不論是配息或不配息，因為投資標的一樣，績效當然都是一樣，沒有哪一個好、或哪一個不好的問題。應該選哪一種，就端賴投資者的需求來決定。

債券型基金的投資者，有一部分是屬於退休族群，必須靠著債券型基金所支付的配息生活，所以這屬性的投資者，就應該選擇有配息的基金。然而有一大部分的投資族群，本身還在工作，具有固定收入，投資債券型基金是希望淨值可以以複利成長，就應該選擇不配息的基金。

複利的概念是將當期所得到的利息，再轉入下一期的本金繼續孳息。所以將配息拿回來，該基金就不會以複利成長了。所謂不配息就是基金的管理者，將該領到的配息，以當日淨值自動轉成該基金的單位數，所以基金的單位數就會增加，這樣才具有複利的效果。所以不領配息又稱為累積型，因為配息轉成單位數，一直累積上去。

基金的配息金額是直接從基金淨值裡撥出來的，每當配息的時候，基金的單位淨值就會減少。所以看債券型基金的淨值一直都沒有上漲，這是不準確的，必須將單位數的增加也一併考慮才是正確的。

再投資風險

如果說選擇了配息的基金，再將所收到的配息，投入其他的投資標的，例如股票型基金或其他的債券型基金，也同樣是具有複利的效果，只是整體的獲利會跟再投入的報酬率有緊密的關係。

例如一檔債券型基金，不領配息的話，其年化報酬率為每年7%。假如換成是領配息的基金，那麼整體投資報酬率、就會跟領到的配息，如何再投資有關了。若領到的配息只投入1.5%的定存，那麼最後整體年化報酬率一定低於7%。若是這些配息是再投入較高報酬的股票型基金，雖然『平均』投資報酬率較高，但是卻有波動的風險。結果是有時候會高於7%，也有時候會低於7%。這些配息的再投資對整體報酬的影響，在投資學上就稱為再投資風險。

直接買不配息的基金就好

所以說債券型基金若是領配息，就得面臨再投資風險。除非你真的是靠基金的配息生活，否則我通常會建議直接買不配息的基金，這樣就不用煩惱領到的配息需要再投資哪一檔基金，很單純的讓基金的實際總淨值(單位數乘上淨值)扶搖直上。  

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